2010年即将进入尾声，展望过去一年，市场出现了A股极少见的两极分化。一方面是以沪指为代表的大盘蓝筹股走势低迷，上证指数全年回报率远低于全球市场平均水平。另一方面是以中小板和创业板为代表的小盘股，涨幅惊人，大盘股和小盘股的估值差距越来越大，不仅创下历史最大水平，而且丝毫没有停歇的势头。10月中旬大盘股的反弹最终也只是昙花一现。上证综指已经展开了连续18个交易日的横盘整理，然而市场最终会选择方向的突破，这是目前观望的投资者不作为的一个理由，当然大家都在等待11月份的经济数据，也在等待是否有进一步的加息亦或提高存款准备金率，看清楚了以后再做也是一种选择。对政策预期的变化制约着短期市场的走势，但投资者更需要考虑绝对的参与机会到底大不大。所谓大型周期尤其是牛熊之分之时，一定要逆市而为，而在此期间的任何中小波段，其实是要顺势而为。

　　因此在此时点上我们需要考虑两个因素，第一权重股是否有反弹的机会；第二是中小市值股票的两年牛市行情是否见顶？从2009年的货币投放，到2010年价格上涨的结构失衡，2011年必将迎来治理失衡，进行结构调整的开始。政策未必总是经济的先行，有时也是一种博弈。市场普遍认为今年三、四季度是经济增速的低点，那么明年经济能否良性上涨，这个过渡是否顺利需要观察。但毫无疑问，权重股反映的是结构转型过渡期的悲观预期。因此，对于2011年10倍以下的估值，20%以上增速的银行等权重，下限实在有限。市场需要真正考虑的是中小市值的行情有没有结束，未来是否能够空中加油，非常关键。在此时点讨论小盘股的估值溢价意义已经不大，创业板80倍PE，30%左右的业绩增速大家都清楚。目前投资小盘股更像一种趋势投资，反映的是一种周期的变化。未来的经济推动力会最终落于何处？事后才知道。市场显然已经给予这种期望很高的溢价。

　　“当大家都在裸泳的时候，而你却穿着皮裤进场，你已经是奥特曼（OUTMAN）了。”趋势化投资，也是一种风格。所以，我们认为中小板、创业板的牛市行情没有结束，在当下阶段政策预期的明朗化，反而对估值偏低的权重股有吸引力，两者之间的比价关系让我们后市中期的看法乐观。虽然我们认为大盘股仅仅是反弹而不是反转，而中小盘股票目前是调整并没有达到真正的顶部。

　　防止未来类似网络股泡沫破灭一样的新经济故事泡沫，这需要投资者警惕。

　　（浙商证券研究所 朱雍利）

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